由于美国实际经济增长率和通胀继续超出大多数预测人士的假设，美债收益率正在上升，这反过来意味着今年美联储降息的次数会更少，甚至有可能不降息。

对于股票而言，债券收益率上升意味着市盈率不会上升，可能会从当前水平收缩，再加上新一届美国政府的财政和贸易政策存在不确定性这个因素，债券和股票可能会被大幅抛售。

美国劳工部周五（1月10日）公布的2024年12月就业数据远超预期，促使交易员进一步调整对美联储政策的预期，中长期美债收益率进一步上升。去年12月非农就业人数增加了25.6万，比经济学家的预期多出约10万，失业率下降0.1个百分点，至4.1%，此前两个月的就业数据只被小幅向下修正。

就业数据公布后，市场进一步调低了今年美联储降息的概率。CME美联储观察网站显示，利率期货市场预计，从现在到今年6月，降息的概率为零，美联储仅将在今年12月降息25个基点。一个月前，市场曾预计美联储将在今年年中前降息两次，每次降息25个基点，年底前可能还会有第三次降息。

TS Lombard首席美国经济学家史蒂文·布利茨(Steven Blitz)周五在研报中写道：“就业数据公布后，市场仍然预计美联储将在2025年和2026年降息，这一点让人感到不解。放松货币政策的预期应该是建立在通胀率回到2%的假设基础上的，而如果没有经济衰退，这是不可能发生的。”布利茨还指出，鉴于即将上任的政府和美联储都倾向于促进经济增长，经济衰退不太可能发生。

布利茨预计，美国实际GDP增长率为3%，通胀率为3%。他认为，2025年美联储不会降息，2026年可能加息100个基点，再加上特朗普政府必然会带来的波动，10年期美债收益率升至6%并非不可能。

美银全球研究(BofA Global Research)策略师迈克尔·哈特内特(Michael Hartnett)认为，美国国债实际上正在进入“过去240年来第三个债券大熊市”的第六年。在此之前，债券收益率上升的长期趋势出现在1899年至1920年和1946年至1981年。哈特内特将当前的债券熊市（即价格下跌，收益率上升）从2020年夏季算起，当时10年期美债收益率在0.56%见底。周五，10年期美债收益率达到4.77%，为2023年11月1日以来的最高水平，略高于1790年以来4.75%的平均水平。

美银全球研究指出，从今年年初到本周三（大部分市场周四休市悼念美国前总统吉米·卡特），企业通过发行价值800亿美元的投资级债券作为对收益率上升的回应，而2022年至2024年同期平均发债规模为660亿美元。企业的财务主管们似乎希望在收益率进一步上升之前进行融资。

其他国家的债券收益率也在上升。经济增长乏力和预算紧张的欧洲国家——尤其是法国和英国——的国债收益率正在上升。出于债务方面的担忧，巴西的利率也在上升。

在美国，收益率上升对股票构成严重威胁。Strategas Research主管杰森·德塞纳·特伦纳特(Jason De Sena Trennert)指出，标普500指数的远期市盈率为22倍，高估值意味着除了尚未公布的2024年最终盈利数据外，市场预计未来企业还将实现两位数的盈利增长。

此外，如果长期利率没有显著下降，没有出现另一段类似20世纪90年代的“非理性繁荣”时期，很难证明市盈率扩张的合理性。特伦纳特说，考虑到股票在10年期美债收益率超过4.50%时所表现出的挣扎，“2025年谨慎可能比勇敢更重要”。

随着债券收益率上升和市盈率带来的压力越来越大，即将拉开帷幕的第四季度财报季显得更为重要。和往常一样，企业在财报电话会议上对未来季度的展望比刚刚结束的季度数据更重要。再加上其他国家经济增长疲软，美国利率“更高更久”将给经济增长和股票估值带来风险。

*英文版见2025年1月10日报道“Bond Yields Are Rising. Why That’s a Problem for Stocks.”。

本文来自微信公众号“巴伦周刊”（ID：barronschina）